Tóm Tắt
Tài liệu này tổng hợp các yếu tố chuyên biệt trong việc phân tích trái phiếu. Điểm cốt lõi là nhà đầu tư phải ưu tiên báo cáo thu nhập hợp nhất thay vì báo cáo "chỉ công ty mẹ".
Trong hệ thống công ty mẹ, cổ tức ưu đãi của công ty con thực chất có thứ hạng cao hơn lãi trái phiếu của công ty mẹ. Đối với đường sắt và tiện ích, việc xác định "nợ thực tế" bằng cách vốn hóa phí cố định là kỹ thuật thiết yếu. Cuối cùng, đối với trái phiếu công nghiệp, tình hình vốn lưu động là yếu tố quyết định sức mạnh tài chính.
Phân tích Báo cáo Thu nhập: Hợp nhất so với Chỉ Công ty Mẹ
Nhà đầu tư phải luôn nhấn mạnh vào báo cáo thu nhập hợp nhất và không nên chú ý đến các số liệu "chỉ công ty mẹ".
- Báo cáo Hợp nhất: Bắt đầu từ tổng doanh thu của các công ty con, cho thấy bức tranh toàn cảnh về khả năng tạo ra thu nhập.
- Báo cáo "Chỉ Công ty Mẹ": Bắt đầu bằng cổ tức nhận được, sử dụng phương pháp khấu trừ trước, hầu như luôn cho thấy mức bao phủ lãi suất tốt hơn một cách giả tạo.
Ví dụ: Hệ thống Điện và Khí Chuẩn (1931) minh họa điểm này, khi phương pháp khấu trừ trước cho ra một phạm vi bao phủ lãi suất lớn hơn nhiều so với khi tính trên cơ sở hợp nhất.
Cấu trúc Vốn và Thứ tự Ưu tiên trong Hệ thống Công ty Mẹ
Cổ tức Ưu đãi của Công ty Con
Cổ tức trên cổ phiếu ưu đãi của các công ty con hoạt động quan trọng thực tế có thứ hạng cao hơn trái phiếu của công ty mẹ.
Thứ tự ưu tiên của các khoản phí cố định:
- Lãi trái phiếu của công ty con.
- Cổ tức ưu đãi của công ty con.
- Lãi trái phiếu của công ty mẹ.
Rủi ro: Ví dụ New York Water Service Corp.
Khi công ty mẹ bị tiếp quản, cổ tức trên cổ phiếu ưu đãi của công ty con (dù có lãi) đã bị ngừng ngay lập tức. Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi không thể buộc công ty con tiếp tục trả cổ tức.
Lợi ích Thiểu số
Thu nhập thuộc về lợi ích thiểu số không có sẵn cho công ty mẹ. Phương pháp thận trọng (được đề xuất) là trừ đi lợi ích thiểu số trước khi tính toán phạm vi bao phủ lãi suất để có góc nhìn an toàn hơn.
Định giá Nợ Thực tế cho Đường sắt và Tiện ích
Nợ của các công ty này không chỉ bao gồm trái phiếu mà còn cả cổ phiếu được bảo lãnh và nghĩa vụ cho thuê, thường không được phản ánh đầy đủ trên BCTC.
Kỹ thuật được đề xuất là tính toán "nợ thực tế" bằng cách vốn hóa các khoản phí cố định.
| Ví dụ Minh họa | Phân tích |
|---|---|
| Đường sắt New Haven | "Nợ thực tế" lớn hơn đáng kể so với BCTC. Giá trị vốn chủ sở hữu chỉ bằng 1/6 nợ thực tế, cho thấy rủi ro. |
| Đường sắt Chesapeake & Ohio | Tỷ lệ giá trị cổ phiếu xác nhận đầy đủ mức bao phủ thu nhập, cho thấy trái phiếu đáp ứng cả hai bài kiểm tra. |
Vai trò của Vốn Lưu động trong Phân tích Trái phiếu
Tầm quan trọng của vốn lưu động thay đổi đáng kể giữa các ngành.
Trái phiếu Công nghiệp
Đối với doanh nghiệp công nghiệp, tình hình tài sản lưu động có ảnh hưởng quan trọng đến sức mạnh tài chính. Ba điều kiện tiên quyết:
- Lượng tiền mặt dồi dào.
- Tỷ lệ thanh toán hiện hành cao (tài sản lưu động / nợ phải trả hiện tại ≥ 2:1).
- Vốn lưu động ≥ tổng nợ trái phiếu.
Lưu ý lịch sử: Tất cả trái phiếu công nghiệp duy trì được xếp hạng đầu tư trong năm 1932 đều có vốn lưu động vượt quá tổng nợ trái phiếu.
Trái phiếu Đường sắt và Tiện ích
Ngược lại, vốn lưu động thường ít được chú trọng hơn khi phân tích các công ty này. Tuy nhiên, kinh nghiệm cho thấy việc các công ty này duy trì vị thế vốn lưu động và lượng tiền mặt lớn vẫn là một yếu tố tích cực đáng kể.